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经济月数据大起大落,房地产成为

工业增加值1-4月波动较大,应看累计值而非单月值

3月工业增加值远超市场预期,4月工业增加值远低于市场预期,一方面有春节、减税等导致的暂时性因素(1-2月、4月的生产都向3月集中),另一方面市场预期反映出对中国经济存在较大误判。

市场对3月的经济预期非常悲观,而对4月的经济预期却过于乐观,实际都是有问题的。

我们与市场预期恰恰相反,我们对3月经济数据非常乐观,而对4月经济预期偏谨慎,主要原因在于对于春节因素和减税效应的充分认识。

抛开单个月数据、暂时性因素,我们整体上对2019年中国经济仍然偏乐观,从经济数据看,1-4月的社融增速、1-4月的工业增加值增速均清晰的表明了经济拐点已经出现。

由于1-4月的数据波动较大,我们认为1-4月的累计值更能反映经济的真实状况,因为无论春节效应、减税效应,均只会导致1-4月的各月之间的分布变化,而不是改变1-4月的整体结果。

1-4月工业增加值累计同比增速6.2%,这一增速远高于2018年四季度的5.7%,同时高于2018年三季度的6%,从工业生产来看,经济拐点并未改变。

4月消费回落确实与节假日有关,但1-4月累计增速仍偏低

4月消费增速大幅回落,显著低于市场预期和前值,为2003年以来最低增速。

从类别看,几乎所有细项增速均下滑,仅饮料、药品增速上升,汽车增速较3月回升但是仍为负增长。

统计局对消费数据大幅回落的解释是节假日减少因素,统计局同时表示,"如果把这个因素扣除掉的话,4月份当月社会消费品零售总额同比增速大概在8.7%左右"。

市场上很多人对于统计局的官方解释不屑一顾,例如1-2月工业增加值数据仅为5.3%,统计局解释是因为春节因素,同时表示"剔除春节因素,1-2月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.1%",但市场基本没人相信。

而我们正是由于仔细分析了统计局对1-2月工业增加值的解释,认为其真实可信,进而推测1-2月因为春节因素低估的生产会在3月体现,准确预测了3月工业增加值远超市场预期。

对于统计局此次表示的节假日效应对消费的影响,我们统计历史数据发现确实存在这一效应。例如,2018年6月节假日显著高于2017年6月,确实导致2018年6月消费同比大幅回升,类似的例子还包括2018年9月、2019年3月,节假日偏多,消费同比较高。节假日较少的例子包括2018年4月、5月、7月、10月,这些月份确实消费同比增速回落。

2019年4月节假日减少程度比2018年上述月份都要严重,因此2019年4月消费下滑确实有很大程度与节假日较少有关。

更为准确的同样是看1-4月消费累计同比,因为2019年1-4月与2018年1-4月的节假日是相同的,累计增速已经剔除掉了节假日的影响。

从累计同比看,1-4月社零同比增速8%,低于2018年4季度的8.3%,也显著低于2018年全年的9%。这表明,2019年以来,消费并未恢复,在经济结构调整、促进消费、减税的背景下,居民消费确实仍有待提高。

房地产数据持续显著好于市场预期

对于2019年中国经济,市场最为担忧的是两个,一个是房地产,一个是外需。但到4月为止,房地产却持续超市场预期,反而成为托底中国经济最重要的因素之一。

1-4月房地产投资增速继续回升0.1%至11.9%,已经显著高于2018年全年的9.5%,从房地产销售增速看,1-2月房地产销售大幅下滑,但是3月开始大幅回升,1-4月的累计销售增速已经回升至8.1%,在去年基数销售增速不是太低的背景下,这一增速已经相当可以。

从房地产施工、新开工面积看,更是出人意料。1-2月房地产新开工面积累计同比仅为6%,当时市场很多人认为房地产要不行了,但是目前已经大幅回升至13.1%,而2018年新开工是绝对的高基数。从施工面积看,1-4月累计同比为8.8%,这一增速是2015年以来的最高增速,甚至显著高于2016-2017年的经济复苏周期。从房地产资金到位来看,同样结论类似,依然好于市场预期。

从房地产库存看,开始于2016年的去库存仍在继续,目前房地产库存已经回到了2014年中的水平,这一方面与房地产企业全面转向高周转策略有关,但也确实表明房地产整体风险不大。

2019年房地产不仅没成为拖累中国经济的因素,反而成为了经济稳定的关键。从目前的销售、开工、到位资金、库存来看,房地产或仍将托底中国经济企稳回升。

经济温和复苏,避免两种误判

我们在2018年底以来,一直强调避免两种对经济的误判:

第一种误判是认为经济断崖下行,应采取强刺激手段;

第二种误判是认为中国经济将很快复苏,出现V型反弹。

2019年1-2月,市场对经济极度悲观,实际是第一种误判;2019年4月公布3月数据后,市场又开始对经济盲目乐观,出现第二种误判。

我们一直以来的观点没有变化,就是中国经济在2019年会出现周期性回升,但是这是一轮温和复苏,经济大幅回升的基础并不具备。

与以往不同,过去经济回升一定有大幅加杠杆的主体,例如09年的全面加杠杆、12年地方政府加杠杆、16年的居民地产加杠杆,而这一轮符合政策的加杠杆主体是小微,但小微与以往历次加杠杆主体有较大不同,传导效率较低,且对经济是慢变量。

4月经济数据普遍低于市场预期,市场对中国经济悲观预期再起,这依然是过度关注经济数据的单个月波动,我们认为更应当关注经济数据累计同比和长期趋势。

(本文为作者个人观点,不代表所在机构立场)

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