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天神娱乐预亏“称王”?商誉减值成A股最大“黑天鹅”

最近真是天雷滚滚!截至1月30日晚间,沪深两市共计有381家公司的2018年业绩预告为“预亏”,合计预亏2807亿元-3267亿元之间。其中,首亏公司有319家,占比为83.72%。从爆雷的原因来看,主要包括商誉减值、坏账计提和资产减值等因素。其中,商誉减值成了A股业绩最大的“黑天鹅”。

1月30日晚间,天神娱乐(002354)发布2018年年度业绩预告修正公告,报告期内归属于上市公司股东的净利润预计为亏损73亿元至78亿元,而2017全年度录得归属于上市公司股东的净利润为10.19亿元。这使得天神娱乐成为截止目前的“最大雷”。

1月31日开盘天神娱乐封死跌停报4.26元,市值为39.71亿元,这意味着2018年天神娱乐亏掉了两个自己。
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计提49亿商誉减值准备

根据公告,天神娱乐预计2018年净亏损73亿元-78亿元。然而,天神娱乐的市值才44亿元。近80亿的预亏损额,也让天神娱乐成为截至目前公告亏损额最大的A股上市公司。

天神娱乐称,受宏观政策影响,各子公司 2018 年度经营业绩均有不同程度的下降,公司根据相关规定,对企业合并形成的商誉进行了减值测试,预计计提商誉减值准备约为49亿元。公司或其子公司以劣后级合伙人身份参与设立并购基金,对优先级合伙人、中间级合伙人出资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回购或差额补足义务。受宏观政策影响,投资标的经营业绩不及预期,经初步评估测算,公司或其子公司对其出资份额预计计提减值准备 8.2 亿元,预计承担超额损失15亿元。

对此,深交所向天神娱乐下发关注函,要求其说明2018年集中计提大额商誉减值准备的原因及合理性,是否存在利用形成商誉相关资产进行利润调节,本期进行业绩“大洗澡”的情形。
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(来源:大连天神娱乐股份有限公司 2018 年年度业绩预告修正公告)

快速扩张早已埋“雷”

天神娱乐成立于2010年3月,是以游戏为主业,布局影视、广告、移动互联网的泛娱乐企业,在上市的四年里营收和利润年均增速都在50%以上。但不幸的是,2019年初天神娱乐在业绩上出现“大塌方”。

公开信息显示,公司创始人朱晔最初手中只有300万元的投资额,经过短短四年的运作,在2014年9月,当时原名为“天神互动”的天神娱乐,以24.51亿元的价格,借壳科冕木业完成上市。

2014年借壳上市以来,天神娱乐斥资百亿激进并购,让公司在短短的3年时间里业绩翻番。

仅2015年,天神娱乐就并购了妙趣横生、雷尚科技和爱普三家公司,拓展游戏业务疆域。2016年,天神娱乐又把版图拓展到了内容营销和影视行业。这一年,又收购了内容营销平台合润传媒,还入股了微影时代、功夫影业。

记者梳理发现,2015年-2017年,公司开展的单个标的过亿元的并购有8起,交易总金额达113.68亿元;另外小型并购和并购基金的资本运作,以及各种子公司的投资,难以计数。

上市企业并购时往往会形成较高商誉,天神娱乐百亿并购积累的商誉高达65.41亿元,殊不知,这早也成为埋在其身后的一颗巨雷。

游戏、影视产业遭遇“寒冬”

有业内人士认为,天神娱乐大规模商誉减计的重要原因,在于其涉足的游戏和影视两大行业,受到了政策方面的发展限制,处于产业“寒冬”时期。

早在2016年6月,国家新闻出版广电总局下发《关于移动游戏出版服务管理的通知》,规定手游上线前需要经过前置审批取得版号,这在当时是一个明确的监管信号。

根据广电总局官网数据显示,从2017年1月到2018年3月共发放游戏版号12800个,而自彼时之后的8个月,版号这一游戏产品“准生证”的审批就陷入停滞。

央视财经频道“交易时间”栏目也曾报道:“2018年前三季度国内上市游戏公司中,42%的公司净利润出现下滑。出现业绩下滑的游戏公司都普遍将下滑归结为“政策”,“版号”等原因。

行业政策的调整让天神娱乐公司的游戏业务全面收缩,陷入业绩低迷。2018年上半年,天神娱乐游戏板块的营业收入为5.96亿元,同比下滑19.54%,毛利率同比下降了5.33个百分点。

此外,2018年的影视行业无论是市场、政策还是社会舆论都遭遇了比较剧烈的震荡,在业绩增长乏力、所在行业处于市场下行的情况下,商誉及相关资产减值成为A股上市公司业绩巨亏和减少的普遍原因。其中,包括微影时代、工夫影业和嗨乐影视几家天神娱乐参股的头部影视公司都受到了市场环境萎缩、补税风波的影响,整个产业在2018年上演了“冰火两重天”。

报告显示,2017年上半年至2018年上半年,天神娱乐的影视娱乐板块的毛利率从84.69%暴降至的43.29%,下降了41.4个百分点。
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最大的黑天鹅是商誉减值

天神娱乐将预亏多达78亿元主要原因归结为,对企业合并形成的商誉进行了减值测试。何谓商誉?简而言之是指上市公司并购时,支付收购价与被收购企业净资产的差额。

比如,A上市公司收购B创业公司,B企业的净资产公允价值为2亿,但A公司最终却花了5亿收购,那么商誉就是多花的3亿。商誉体现了被收购企业的品牌价值。

经Wind统计,商誉占净资产比重超过20%的企业在上市公司中达到538家。有18家企业商誉占比高达100%及以上。商誉如同是一个空中楼阁,高商誉的存在导致企业的债务负担被低估,总资产被高估,因此,资产负债率、净资产收益率等一系列关键财务指标,都将会出现水分。相关指标失真,资产被夸大,长此以往下去,这雷就会越埋越深,越埋越多。

据了解,从去年底到今年初,监管层发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,强调去年三季度商誉总额突破1.4万亿,同时明确规定,不得以业绩补偿承诺为由,不进行商誉减值测试;随后财政部有专家提议商誉计提改成逐年摊销。有业内人士分析:商誉改摊销,靠并购炒高业绩的玩法就不管用了,反而会增加业绩负担,所以在改摊销之前,干脆把商誉处理掉,省的以后麻烦。

数据统计,截至2018年三季报数据,A股上市公司商誉达到14484亿元,同比增长15.18%,在A股历史上首度突破1.4万亿元。对于这个破了历史记录的数字,很多专家指出,商誉将是A股今年最大的黑天鹅。

有业内人士认为,天神娱乐的“作死”,是A股过去畸形的生态缩影。对于众多A股来说,即使炒上去了也是虛的,将永远站不稳脚跟。
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