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科创板新政解读七:建立市场化询价、定价和配售机制,战略投资人意见将更值得参考

1月30日晚间,《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法(征求意见稿)》(下称:《实施办法》)发布。

火山君了解到,该《实施办法》共34条,《实施办法》对网下询价参与者条件、报价要求、网下初始配售比例、网下网上回拨机制、战略配售和超额配售选择权等多方面均做出了要求。

其中,多条细则引起了市场的广泛关注,如超额配售选择权等。

科创板股票发行与承销实施办法(征求意见稿)发布

发行承销制度是科创板股票发行中十分关键的基础性制度。构建市场化发行承销制度是科创板建设的现实要求,市场参与各方高度关注。

上交所表示,目前管理层的总的思路是,新股发行价格、规模、节奏等,坚持市场导向,主要通过市场化方式决定,同时强化市场有效约束。基于这一考虑,交易所相关业务规则就下列事项,集中作出差异化安排。

第一,建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制。一是面向专业机构投资者询价定价。考虑到科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高,取消了直接定价方式,全面采用市场化的询价定价方式。将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金公司等七类专业机构,并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。定价完成后,如发行人总市值无法满足其在招股说明书中选择的上市标准,将中止发行;二是强化网下报价的信息披露和风险揭示,促进价格充分发现;三是提高网下发行配售数量占比。四是降低网上投资者申购单位。

第二,鼓励战略投资者和发行人高管、核心员工参与新股发售。一是放宽战略配售的实施条件,允许首次公开发行股票数量在1亿股以上的发行人进行战略配售。不足1亿股、战略投资者获得配售股票总量不超过首次公开发行股票数量20%的,也可以进行战略配售;二是允许发行人高管与员工通过专项资产管理计划,参与发行人股票战略配售。要求发行人在披露招股说明书中,对高管、核心员工参与配售情况进行充分信息披露。上市后减持战略配售股份应当按规定进行预披露,以强化市场约束。根据境内外实践经验,向战略投资者配售这一安排,在引入市场稳定增量资金、帮助发行人成功发行等方面富有实效。建立发行人高管与核心员工认购机制,有利于向市场投资者传递正面信号。

第三,进一步发挥券商在发行承销中的作用。增强保荐机构的资本约束,强化其履职担责。

此外,为了保障科创板股票发行与承销工作平稳有序,上交所将设立科创板股票公开发行自律委员会,以发挥行业自律作用,引导形成良好稳定预期。

私募:战略投资人意见将更值得参考

火山君注意到,在《实施办法》中,科创板可以实行被市场称之为“绿鞋机制”规则,引起了市场广泛关注。

《实施办法》中称,主承销商可以根据超额配售选择权行使情况,要求发行人按照超额配售选择权方案发行相应数量股票。

值得注意的是,采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发行股票数量的15%。

《实施办法》中还指出,发行人股票上市之日起30日内,主承销商有权使用超额配售股票募集的资金,从二级市场购买发行人股票,但每次申报的买入价不得高于本次发行的发行价,具体事宜由本所另行规定。

申万宏源证券研报指出,“绿鞋机制”是纠错机制,也是价格稳定机制,能使多方受益。引入“绿鞋机制”不仅对发行人和主承销商有利,而且对市场和投资者也有着积极的作用。

“科创板的发行制度还是以发行成功为目的,坚持向首次认购的投资人适度倾斜的原则。但是,对于战略投资人而言,有12个月的锁定期,这也考验战略投资人的定价能力。纯粹从财务的角度看,战略投资人的意见将更加值得投资人参考。”深圳卓凯投资合伙人袁志强对火山君(微信公众号:huoshan5188)表示。
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