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公用事业:新三板环保三季度为何景气上行

   ■总体综述:2018Q3新三板“头部”企业业绩回升明显。截至2018年10月31日,新三板共1012家公司披露三季报,创新层企业共916家,剔除金融企业,共936家披露三季报(创新层904家)。剔除数据缺失值,可比口径下的非金融企业(936家)2018年前三季度总营收共3770亿元,同比增速为18.46%,归母净利润共182.18亿元,同比增速为11.38%。2018Q3单季度总营收增速和2018H1持平,保持18%的增速,归母净利润增速大幅增长,单季度增速达39.37%。主要原因是创新层企业属于新三板的“头部”优质公司,这些企业三季度业绩增速明显回升。

■环保板块:行业景气度上行,头部企业质更优。新三板环保板块共计29家环保企业披露2018年三季报,其中:

成长分析:可比口径下,2018前三季度实现营收73.04亿元(+43.71%);实现归母净利润9.16亿元(+55.84%),增速高于半年报。主要原因是环保创新层公司第三季度单季增长明显(净利润增长168.62%)。且环保创新层公司多为各细分行业的龙头,近70%环保公司实现增长,4家2018(ttm)净利润在5亿元以上,规模逐渐显现,其中不乏京津环保以及金达莱等大体量公司。

盈利能力:1)期间费用:新三板环保板块2018年前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.18%、5.98%、0.94%,同比-0.66、-0.61、-0.16个百分点,销售、管理费用率控制得当。财务费用率低于A股环保公司(A股为2%-3%),主要原因是因为A股以PPP为主要模式,2018年以来利率信用收紧、利率继续上行。2)2018Q1-Q3,新三板环保板块整体毛利率和净利率为30.29%、11.56%,略高于A股整体,分别同比持平和-0.98个百分点。

经营水平:截至2018年三季度末,新三板创新层环保板块资产负债率为38.28%,远低于A股环保板块的56.85%,主要原因是A股环保企业依托PPP模式,且2014年-2017年的大力推广期,资产负债率呈现明显上升,进入加杠杆周期,而PPP项目对于新三板环保板块影响较小。经营性现金流与回款周期保持一致,季节性特征显著。2018Q3经营性活动现金流净额/营业收入比例为4.93%,同比下降1.48pct。环保企业三季度回款要优于二季度,这与工程项目结算和政府拨款进度有关。截至三季度末,新三板环保板块应收账款/总资产比重为24.31%,远高于A股的12.38%,主要与新三板环保企业议价能力有关。
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